高级经济研究员　
苏志欣

今年3月以来，美元出现了一轮明显的贬值过程，再次成为世界经济金融领域的关注焦点。美元走势不仅将牵动其他各类金融市场，而且会对正在复苏中的实体经济构成影响，而某种意义上说，中国及香港对有关问题的敏感度会远远高于其他经济体，更需要加以关注和探讨。

美元新一轮贬值的原因

3月份到10月中旬，兑一揽子货币的美元汇率指数累计下跌近15%，到了14个月的最低点。在约半年的时间里，美元兑欧元累计下跌约13%，兑澳元、加元的跌幅更接近30%和20%；同一时期，除了全球股市自低位大幅反弹以外，国际金价升近20%，油价升逾80%，反映一揽子商品价格的CRB指数累计上升三成以上，其中仅十月以来的升幅就接近10%，不仅反映了全球经济复苏的形势，而且应与作为计价货币的美元的弱势和市场对其继续贬值的预期，有相当大的关系。

美元的贬值，固然有其长期的背景，即美国多年以来严重的“双赤”问题，以及长远看国际货币体系逐渐多元化，美元的国际储备货币地位逐渐下降的趋势。具体到近期的一轮贬值，就其原因可主要从两个角度来观察：

一方面，这首先是一种“正常化”的过程。这是因为自去年下半年尤其是9月以后到今年第一季，即国际金融危机最深重的时候，美元有一轮大幅的升值，到今年3月全球投资者信心尽失、金融体系几乎崩溃的时刻，贸易加权美元汇率指数达到了89的两年最高点。这种情况符合历史经验，即由于美国有最强的综合实力，在世界出现危机时，美元资产就成为全球资金的“避难所”，危机结束后则恢复正常。因此，美元3月至今的跌势，可以视为前期升值的自然调整，或者说是在金融体系恢复正常的过程中，美元实际价值的一种回归。仅从这个角度看，美元近期的下跌对其长期走势没有提示作用。

但是从另一方面看，危机时美国政府采取的政策，又使那些不利于美元的长期因素被大大强化。与其他国家特别是受到有关条约约束的欧元区相比，美国政府的“救市”更加激进、更加放手，金融海啸后美联储资产负债表膨胀的程度和美国财赤占GDP的比例，都远远高于欧洲等其他经济体。到2008年底美联储的资产负债表已较上年同期扩大了1.4倍；而按今年奥巴马政府的预算，本财政年度赤字将达到1.4万亿美元，是上一财年的3倍，占美国GDP比例高达10%。美联储的量化宽松政策，亦是通过增发货币刺激经济和财政赤字货币化的开始，直接动摇了市场对美元的信心。

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