高級經濟研究員　
蘇志欣

今年3月以來，美元出現了一輪明顯的貶值過程，再次成為世界經濟金融領域的關注焦點。美元走勢不僅將牽動其他各類金融市場，而且會對正在復蘇中的實體經濟構成影響，而某種意義上說，中國及香港對有關問題的敏感度會遠遠高於其他經濟體，更需要加以關注和探討。

美元新一輪貶值的原因

3月份到10月中旬，兌一攬子貨幣的美元匯率指數累計下跌近15%，到了14個月的最低點。在約半年的時間裡，美元兌歐元累計下跌約13%，兌澳元、加元的跌幅更接近30%和20%；同一時期，除了全球股市自低位大幅反彈以外，國際金價升近20%，油價升逾80%，反映一攬子商品價格的CRB指數累計上升三成以上，其中僅十月以來的升幅就接近10%，不僅反映了全球經濟復蘇的形勢，而且應與作為計價貨幣的美元的弱勢和市場對其繼續貶值的預期，有相當大的關系。

美元的貶值，固然有其長期的背景，即美國多年以來嚴重的“雙赤”問題，以及長遠看國際貨幣體系逐漸多元化，美元的國際儲備貨幣地位逐漸下降的趨勢。具體到近期的一輪貶值，就其原因可主要從兩個角度來觀察：

一方面，這首先是一種“正常化”的過程。這是因為自去年下半年尤其是9月以後到今年第一季，即國際金融危機最深重的時候，美元有一輪大幅的升值，到今年3月全球投資者信心盡失、金融體系幾乎崩潰的時刻，貿易加權美元匯率指數達到了89的兩年最高點。這種情況符合歷史經驗，即由於美國有最強的綜合實力，在世界出現危機時，美元資產就成為全球資金的“避難所”，危機結束後則恢復正常。因此，美元3月至今的跌勢，可以視為前期升值的自然調整，或者說是在金融體系恢復正常的過程中，美元實際價值的一種回歸。僅從這個角度看，美元近期的下跌對其長期走勢沒有提示作用。

但是從另一方面看，危機時美國政府採取的政策，又使那些不利於美元的長期因素被大大強化。與其他國家特別是受到有關條約約束的歐元區相比，美國政府的“救市”更加激進、更加放手，金融海嘯後美聯儲資產負債表膨脹的程度和美國財赤占GDP的比例，都遠遠高於歐洲等其他經濟體。到2008年底美聯儲的資產負債表已較上年同期擴大了1.4倍；而按今年奧巴馬政府的預算，本財政年度赤字將達到1.4萬億美元，是上一財年的3倍，占美國GDP比例高達10%。美聯儲的量化寬鬆政策，亦是通過增發貨幣刺激經濟和財政赤字貨幣化的開始，直接動搖了市場對美元的信心。

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