劉大慶

從2007年6月到2008年11月的十七個月內，中國的貨 幣政策發生兩次重大的轉變。2007年6月國務院常務會議提出，將穩健的貨幣政策轉變為適度從緊的貨幣政策；2008年11月為因應全球金融危機，政策迅 速轉向，提出實行適度從緊的貨幣政策。貨幣政策的兩次轉向引起外界高度的關注，資本市場也曾隨之發生較大的波動。相對於穩健的貨幣政策而言，不論緊縮性還 是擴張性的貨幣政策都是針對性很強的“積極”調控措施。但在金融和投資體制存在缺陷，微觀領域對利率的反應參差的情況下，貨幣政策的持續過度使用，不僅效 率呈遞減趨勢，而且難以同時實現多元化目標。在今年保增長（保8%）目標有望實現的背景下，貨幣政策將可能逐步趨向中性，以改善投資者預期和保衛幣值的穩 定。

世界銀行行長佐利克在澄清美方關於G2的說法時，強調G2、G8和G20是同樣的概念。

目前，全球經濟仍處於衰退和復甦之間，呈現金融領域偏熱，實體經濟冷的格局，在危機爆發階段，金融市場與實體經濟短暫回歸於同步後，又再次分離。

危 機爆發階段，大量信用破產曾導致流動性驟減。各國（地區）政府大量注資雖緩解了流動性不足，在避免系統性金融風險方面起到了關鍵性作用，但由於並未適時建 立相應的金融監管體系，徒然增加的流動性再次令得金融領域空前活躍，同時帶病運轉。經濟復甦的狀況僅僅成為股市和房地產市場炒作的消息，而缺乏企業實際業 績的支撐。如何應對金融熱、實體冷的格局，成為未來一個時期貨幣政策的難點。雖然，政府和財經界主流的看法是，目前並非降溫或政府逐步“退出”的時機，但 未來數月貨幣政策從反危機逐步轉入常態的趨勢已經出現。

中國經濟今年將實現保8的目標，可能成為率先走出危機陰影的最大經濟體，其貨幣政 策是否也有可能早於全球步入正常軌道呢？在剛剛結束的中共17屆4中全會公報表示：鑒於目前經濟形勢仍然不穩定、不鞏固、不協調，因此將繼續實行適度寬鬆 的貨幣政策。但事實上今年這一政策實施的鬆緊度將發生明顯變化。

從政策連續性的角度觀察近兩年貨幣政策的變化，對於了解其未來變化的趨勢是有幫助的。

2007：穩定到適度從緊

2007年6月貨幣政策從穩定轉為適度從緊的主要誘因是外貿和出口加工業過熱。

2007 年夏，應江西人民出版社之邀，我到廬山參加了一個小型的筆會，與會者有著名經濟學家樊綱和中國社會科學院和中國人民大學的經濟學者。筆會的中心議題是能源 緊張，即如何從經濟學的角度看待中國的能源短缺問題。記得當時集中談的是供電緊張。時值盛夏，進入了民用電高峰期，民用與工業用電爭很厲害，感覺（事實也 是）到處都缺電，浙江、廣東相當多的民企，由於配給的電量不足，實行每周兩到三天的限電，產能與電能的矛盾很大。不少企業為了趕訂單，不惜成本用柴油機自 己發電。看來從用電量推算經濟增長的速度和熱度是一個好辦法。在今年第一季度關於經濟發展速度的爭論中，不少人提出以實際耗電量來校正通過抽樣方法得出的 有關速度的統計數據，是有道理的。在某個技術水平上，經濟增長速度與耗電之間不僅正相關而且確實具有一定的比例關係。沿海出口加工業超高速運轉，不僅令能 源供給捉襟見肘，也為後來外貿急劇滑坡埋下了伏筆。

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