概要

• 中央政府於2009年4月宣布推出的人民幣貿易結算試點計劃，是人民幣「國際化」進程中的一小步，但亦是重要一步。在該計劃下，指定內地城市與地區的合資格企業，將獲准與香港及內地以外其他指定地區的對口企業，進行人民幣貿易結算。
• 隨著內地經濟迅速發展，對外貿易不斷增長，人民幣至今雖仍未能全面自由兌換，但最終將可晉身為國際貨幣，確切反映內地的經濟實力和貿易規模。當人民幣在外貿及金融交易上的需求達到一個關鍵水平後，其國際化進程可能須經歷3個階段方會完成(即作為貿易及金融交易的定價及結算貨幣；作為國際投資貨幣；以及作為國際儲備貨幣)。
• 在人民幣結算試點計劃下，香港的合資格企業可選擇以人民幣作為與內地貿易的報價甚至結算貨幣，從而更妥善地管理貨幣風險和減低貿易結算成本。繼個人人民幣服務後，香港銀行可再獲一個新的增長領域，開發新產品和服務。
• 對於香港而言，人民幣貿易結算試點計劃將可進一步鞏固其作為國際金融中心的地位。目前，香港是內地以外最大的人民幣中心，人民幣產品和服務持續推出，包括人民幣債券。預期香港將會在人民幣的國際化進程中繼續擔當重要角色，並可望於中長期內獲得可觀機會，開發更多人民幣業務。

人民幣貿易結算試點計劃

中央政府於2009年4月宣布，上海、深圳、廣州、珠海及東莞與香港及澳門之間的貿易往來，以及雲南及廣西與東盟¹之間的貿易往來，納入人民幣結算試點範圍。

儘管內地政府尚未落實有關法規及執行框架的細節，但預期在人民幣貿易結算試點計劃下，內地指定地區的合資格企業與內地以外對口企業之間的貿易，很快將可以人民幣進行結算。目前，人民幣並非完全自由兌換貨幣，主要在中國內地流通。

原則上，試點計劃將為從事香港與內地之間貿易的合資格企業²提供一個新選擇，可因應本身需要，以人民幣作為報價甚至結算貨幣。以往，這些企業多以美元為結算貨幣。為配合試點計劃而可能推出的相應措施包括︰

首先，香港的合資格企業將獲准於指定的香港銀行開立「企業人民幣戶口」，以便與內地的合資格企業進行貿易結算。在此安排下，這些香港合資格企業將可在名下的企業銀行戶口存入人民幣款項。

其次，合資格企業將獲准把人民幣轉賬至內地其他指定企業的銀行戶口，以進行貿易相關交易。

試點計劃︰擴大香港人民幣業務規模，可望惠及本港企業及銀行

於2004年，第一階段人民幣試點計劃在香港推出，包括人民幣存款、匯款、匯兌及信用卡等4類個人人民幣業務。其後，香港銀行獲准經營的人民幣業務範圍得到擴展，如允許香港個人存戶簽發人民幣支票，而信用卡交易和轉賬金額亦得到提高。此外，香港特定行業的指定商戶³亦獲准開立人民幣現金存款戶口，以及將人民幣存款單向兌換為港元。

目前，香港人民幣銀行業務容許個人人民幣戶口持有人，每日匯款最多80,000元人民幣至其名下的內地戶口。相對地，為使在試點計劃下的貿易結算更有效，內地與香港之間獲准進行的人民幣貿易，或合資格企業每日可進行的人民幣結算，限額應該較大，足以應付有關需要。假若人民幣貿易結算不設每日限額，情況則更理想。

人民幣結算可令成本與出口收入的配比更理想

根據香港貿發局一項調查，人民幣自2008年以來的升勢，對於在內地經營製造業務的香港企業來說，是一項嚴峻的問題。該等企業的成本結構主要以人民幣為基礎，而出口交易則主要以美元定價。該項調查顯示，在2008年下半年人民幣兌美元急升之下，一些對歐洲出口的香港公司開始改變以美元為定價貨幣的常規，轉為以歐元及英鎊定價。這種做法有效減低那些在內地經營的香港公司將出口收入兌換為人民幣所產生的匯兌虧損。

內地產業持續升級集聚，越來越多零部件可於本土採購。因此，於內地從事生產業務的港商，其供應鏈亦有所轉變，越來越側重以人民幣定價的本土進料，並減少使用以外幣(一般為美元)定價的進口原材料或零部件。如此觀之，若該等企業的人民幣成本在整體成本結構之中有所增升，而收入卻仍然以人民幣以外的貨幣為定價基礎，其貨幣風險管理便會趨向複雜。

根據香港貿發局於2007年進行的一項調查，在內地生產的港商，其產品的本地含量平均約為30%(介乎20%至45%之間)。由一家美國研究組織於2008年發表的一份獨立調查⁴則顯示，內地工業的本地含量平均為50%左右，而玩具及運動用品等勞力密集工業，本地含量高達51%至65%。

因此，試點計劃將為合資格企業提供更大彈性，可以因應本身需要選擇最合適的結算貨幣，從而更妥善地管理貨幣風險和減低貿易結算的交易成本。不言而喻，若生產成本及出口收入均以相同貨幣(如人民幣)計算，出口商從事對外貿易時便更有預算。在這個基礎下，人民幣貿易結算試點計劃或有助促進貿易活動。

根據中國社會科學院最近一項調查，很多企業對於接洽海外買家的出口訂單感到躊躇，原因是擔憂在匯率變化下，尤其是美元貶值，原已微薄的出口利潤可能會被蠶食淨盡。

社科院該項調查涉及逾1,000家出口企業，超過80%的受訪者對使用人民幣作為跨境貿易結算貨幣表示歡迎，因為估計可有效減低匯兌風險和交易成本。另一方面，由於現時內地中小企難以取得有關當局批准開立美元戶口以進行貿易結算，因此使用人民幣進行跨境貿易結算或可推動該等公司從事國際貿易。

日前公布的人民幣結算計劃屬試點性質，若干運作上的安排或會令一些以在內地經營的出口企業﹙包括港商﹚感到失望。首先，只有一部分內地企業會被「指定」為參與試點計劃的合資格企業。一般來說，在內地試點城市之中具有良好信貸及貿易紀錄的企業，獲選的機會將會較大。根據地方政府提供的資料，將有100家廣州企業、100家深圳企業，以及100家廣東其他地方的企業被指定為試點計劃參與企業，至於有多少香港出口企業，尤其中小企，會成為試點計劃的指定企業則仍有待揭曉。

雖然香港銀行在短期內將會獲准參與試點計劃，並可開發新的產品和服務，為業界創造新的增長領域，但市場亦憂慮試點計劃在初期或會限於最基本的貿易結算模式，其中人民幣交易僅限於企業人民幣存戶之間的匯兌及轉賬，而人民幣貿易融資可能不獲批准。

人民幣晉身為國際貨幣？

中國內地在全球貿易及經濟所佔份額日益擴大

自中國內地於30多年前實施開放政策以來，其經濟規模及外貿量一直急速增長。中國內地的對外貿易不單在數量方面迅速增升，於全球貿易所佔的份額亦突飛猛進，這種發展可從內地於世界最大出口地排名中不斷冒升的情況反映出來。於1978年，中國內地是全球第28大出口地，到2008年，已晉身為第二大，領先於美國和日本，僅次於德國。

根據國際貨幣基金組織的資料，於2008年，中國內地是世界第三大經濟體系，其國內生產總值(GDP)僅較居於第二位的日本少12%。按國際貨幣基金組織推算，中國內地經濟於2009年的增長率可望達到6.5%⁵，而日本經濟於同期或會收縮達6%，此外，該組織認為日本經濟於2010年的反彈幅度較微，意味著中國內地有機會超越日本，於兩年內成為世界第二大經濟體系(而美國則會保持世界最大經濟體系的地位)。

隨著中國內地經濟快速擴張，於全球貿易舞台上的重要性與日俱增，人民幣至今雖仍未可全面自由兌換，但肯定可以晉身為國際貨幣，確切反映內地的經濟實力和貿易規模。

使用人民幣進行跨境貿易

事實上，人民幣早已於一些跨境活動之中流通，即用於結算中國內地與部分相鄰國家的跨境貿易。在越南北部邊境的大部分旅遊點，以及與中國邊境接壤的一些寮國和緬甸省份，商店普遍接受以人民幣付款。柬埔寨及尼泊爾亦歡迎人民幣於境內流通。

更重要者，香港及澳門的銀行自2004年起獲准提供個人人民幣銀行服務，而且在香港的人民幣業務範圍已進一步擴大至發行人民幣債券。然而，由於中國內地設有外匯管制，資本賬仍未對外開放，故此人民幣在中國內地以外的流通和普及性受到限制。

人民幣晉身為國際貨幣之路仍有一段距離。根據過往經驗，一種貨幣往往要花上一段日子(可能是數十年)，才可登上國際貨幣的地位，而要取締另一國際主要貨幣所需的時間便更長。以日圓為例，日本准許經常賬自由匯兌之後約20年，其資本賬才全面對外開放。

一般而言，非自由兌換貨幣要轉變為廣獲接受的國際貨幣，當中涉及幾個階段。按以下簡圖可見，該等階段與該貨幣所發揮的貨幣功能有密切關係。

名副其實，國際貨幣是指可於國外市場使用、享有高度認受性的貨幣。理論上，貨幣有多項經濟功能，包括作為計價單位、交易媒介及價值儲藏。

美元便可發揮所有以上經濟功能。作為國際貨幣，美元是最常用的計價單位，包括用於跨境貿易及金融交易的定價和計價單位。其次，作為交易媒介，美元亦廣泛用作貿易和金融交易的發票單位，以及有關交易的結算貨幣。第三，作為價值儲藏，美元是其他國家最常用的國際儲備貨幣(如上所述)，於部分國家(如巴拿馬、薩爾瓦多和英屬維爾京群島等)，美元甚至與其本國貨幣一樣通行。

貨幣國際化的第一階段指有關貨幣用作跨境及相關金融交易的定價和結算貨幣，即涉及首兩項貨幣功能(計價單位及交易媒介)。隨著貨幣的使用層面擴大，其於發行地以外地方的流通量亦自然會增加，逐漸於地區及國際上受到認可。根據國際結算銀行的調查，一直以來，美元是交易最活躍的貨幣。

於貨幣國際化的第二階段，有關貨幣會成為國際投資工具，涉及其作為價值儲藏的功能。當考慮一種貨幣的投資價值時，投資者會計算以該貨幣計價的資產之回報。

一種貨幣要成為具吸引力的投資工具，最重要的是擁有良好的經濟基本因素作支持，其中包括審慎的財政及貨幣政策、蓬勃的經濟、穩健的經常賬以及充裕的外匯儲備。

投資者亦會評估相關資產(不論是債券、股票或地產)的非貨幣內在價值，以及資產的供求情況和有關市場的監管制度等因素。因此，一種貨幣如有一個發展成熟和龐大(即既深且廣)的金融市場作支持，足可提供多元化的投資選擇，並輔以效率快、效益高的交易和結算機制，以及充足的外資吸收能力，有關貨幣作為投資工具的吸引力將可得到提升。

於亞洲金融危機當中，部分金融基礎疲弱的國家，在外資突然湧入和撤離下受到衝擊，以致出現金融不穩，所造成的損害波及多個其他亞洲經濟體系。

貨幣國際化的第三階段指有關貨幣用作國際儲備貨幣。當該貨幣在外貿及金融交易上的需求(如上文有關貨幣國際化首兩個階段之討論)達到某個關鍵水平後，其作為中央銀行的國際儲備貨幣的吸引力亦會增加。

然而，由於一種貨幣在國際間的使用程度最終取決於市場力量，因此即使已完成首兩個國際化階段，並不表示可即時成為國際儲備貨幣。從大部分其他的國際貨幣例子可見，人民幣應該會踏上該3個國際化階段。

按下圖所示，美元依然是首選的國際儲備貨幣，在各國中央銀行的官方外匯儲備中佔逾60%。於過去10年，歐元作為國際儲備貨幣的重要性亦逐漸提升，1999年推出時，在中央銀行的國際貨幣儲備所佔比重為17.9%，至2008年底增至26.5%，並可望進一步增加。然而，值得留意的是，雖然日本於2008年為世界第二大經濟體系及第四大出口地，但日圓作為國際儲備貨幣的重要性於過去10年有所下降。

¹ 東盟 — 東南亞國家聯盟由以下10個國家組成，包括新加坡、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南、柬埔寨、寮國、汶萊及緬甸。
² 獲准參與人民幣貿易結算試點計劃的企業，將根據中國內地宣布的法規而定。
³ 合資格進行人民幣業務的指定商戶包括零售、飲食、住宿、交通、電訊、醫護和教育服務供應商。
⁴ “How Much of Chinese Exports Is Really Made in China? Assessing Domestic Value-added When Processing Trade Is Pervasive”, National Bureau of Economic Research，2008年6月。
⁵ 中國官方設定的國內生產總值目標為8%。

此刊物於貿發局銷售點有售 ，亦可透過本局網上書店HKTDC Book Shop訂購 。